文：Tinney

來源：iBrandi品創（ID：ibrandi）

2024年12月18日，煌上煌發布公告稱，由于煌上煌與本次交易標的的控股股東之間針對收購控股權所涉及的相關條款無法達成一致，公司決定終止籌劃本次收購展翠食品控股權事項。這也代表，此次時隔半個月的交易以擱淺結束。

與消息一起發生震動的，就是其二級市場表現再次回落。而此次對于展翠食品的收購意向，則被行業解讀為煌上煌是為了跨界尋找新增長。

實際上，在近幾年，煌上煌的表現愈加萎靡，業績表現更是每況愈下，在整個鹵味行業競爭白熱化，再加上消費者對高端鹵味冠以“鹵味刺客”的背景下，或許跨界布局第二增長曲線，是鹵味巨頭們最好的選擇。

“鹵味三巨頭”中的絕味食品和周黑鴨，明顯更早意識到并付之行動，如今絕味食品的投資版圖甚至可以稱之為“投資帝國”，而周黑鴨同樣也在不斷聯名和投資新版圖。

或許，對于鹵味品牌來說，多元化才是出路。

01

僅半個月后，收購計劃擱淺

這筆交易開始于2024年的12月2日， 當時煌上煌發布擬對外投資公告，宣布籌劃收購展翠食品這家廣東的老牌休閑食品企業。

對于收購緣由，煌上煌表示：“為進一步增強公司經營能力和盈利能力，提升公司核心競爭力，實現公司與股東利益的最大化?！?/p>

消息公布的第二天，煌上煌二級市場的股價一度漲停，其12月4號的單日股價上漲幅度達到9.98%，12月12日，公司股價直接來到2024年全年最高點12.19元/股。

可惜好景不長，12月13日，因食品股盤初走低，一鳴食品跌停，佳隆股份、安記食品、煌上煌、三只松鼠、巴比食品等跟跌。

連跌四日后，也就是12月18日，僅公布半個月的收購計劃，被煌上煌的一紙公告，宣布終止，二級市場再次震動，19日跳空低開，當日降幅6.44%。

值得一提的是，煌上煌股價自2020年9月后便一路走低，今年以來唯一大幅上漲的情況僅在此次收購公告發布后，很難不讓投資者懷疑是在“溜人玩”。

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（圖/煌上煌股價走勢圖）

實際上，僅從經營業務來看，展翠食品與煌上煌的業務很難產生協同性。

展翠食品本身作為一家休閑零食生產企業，其產品涵蓋糖果、巧克力、餅干等，更為Hello Kitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣等做過代工產品，旗下“展翠佛手果”產品在當地也相當知名，2024年2月，展翠食品還被商務部認定為“中華老字號”。

也就是說，展翠食品作為一家休閑零食生產商，根本與煌上煌的主業聯系不大，很難為其業務帶來助力，所以真正的作用也只有增加企業多元化尋找新增量，從這個角度看，展翠食品確實是個好選擇，畢竟有實力還有業績表現。

但據iBrandi品創發現，展翠食品此前沖擊資本市場并不順利。從招股書來看，公司不僅存在境外銷售非銷售客戶直接回款情況，還有部分公司股東與控股股東之間存在股權轉讓糾紛。

同時，據《金證研》滬深資本組發布報告指出，盡管展翠食品的業績看似亮眼，但其招股書披露的收入與平均售價計算所得的收入存在數千萬元的差異，借款數據前后也不一致。

02

跨界背后，是對走“下坡路”的焦慮

一個和主業不協同，還因為內部問題而上市失敗的公司，煌上煌為什么要選擇它？

實際上，從整體表現來看，煌上煌的主業鹵味早就已經陷入增長失速——曾經作為鹵味老大的煌上煌，一度被擠出行業前三的位置。

作為第一個登陸資本市場的鹵味品牌，曾憑借最大的先發優勢，成為“鹵味第一股”，同時掌權品牌的創始人徐桂芬家族在上市當年，榮登《胡潤百富榜》。最巔峰時期的2020年，徐桂芬家族的財富一度高達110億元。

也是在這一年，煌上煌高調宣布了“千城萬店”計劃，即在2026年達成擴張萬店的目標。

但從這之后，煌上煌逐漸“力不從心”，絕味食品、周黑鴨和紫燕食品在市占率上相繼趕超這個曾經的老大，在2022年，煌上煌僅以2.8%的市占率，位居行業第四。

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這種局勢的轉變，讓本雄心壯志擴張的煌上煌，從門店擴張的狀態，轉為門店收縮。

數據顯示，僅2024年上半年，其門店數就減少445家，截至6月底，煌上煌門店總數為4052家。如果以時間線橫向對比來看，煌上煌的門店巔峰時期，恰恰就是其宣布“千城萬店”計劃的2020年，彼時其門店總數為4627家。

以這種趨勢來看，煌上煌的“萬店夢”怕是很難實現。

擴張受阻還不是其目前最大的問題，收入走入負增長漩渦，才是煌上煌迫在眉睫要解決的事。

業績財報顯示，煌上煌在2020年達到業績巔峰后，自2021年開始，便走起下坡路，到2023年，其四年營收分別為24.36億元、23.38億元、19.54億元、19.21億元，整體呈現下滑趨勢。

歸母凈利潤方面同樣如此，在2020年達到巔峰的2.82億元后，于2021年下滑至1.45億元，2022年及2023年都低于億元門檻，只有3082萬元及7059萬元。

最新的2024年前三季度顯示中，煌上煌的營收和利潤仍處于下滑態勢，可見阻止業績的繼續下探，才是當務之急。值得一提的是，近幾年徐桂芬家族已經從《胡潤百富榜》逐漸消失。

所以，對于收購展翠食品，多元化只是一方面，更多的，還是尋找讓業績重振的新機會。

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從近兩年煌上煌的動作來看，展翠食品并不是其首個想押注的公司，在收購案上相較保守的煌上煌，上一次大型收購案還是在2015年，對賣粽子為主業的真真老老進行股權收購，當時其出資7370萬元交易掌握了這家公司67%的股權，成為主要控股股東。

但從表現上，真真老老的區域性和季節性太強，依靠傳統節日的流量，所以很難讓煌上煌發揮想象力去拓展。

收購案動作保守，但煌上煌的各種跨界嘗試可一點不保守。今年10月1日，煌上煌首次在全國開設了兩家全新概念門店，店內陳列了多款休閑零食，如手撕醬鴨、茶餅、酒糟魚、冰糖糕等。

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可見，煌上煌的跨界休閑零食的意圖，并不會因為對展翠食品終止收購而停下......

03

鹵味集體跨界尋增長

在鹵味賽道，跨界布局的其實不止煌上煌一家。

如果說，投資保守的煌上煌是因為業績萎靡而不得不去挖掘新增量尋找第二增長曲線，那么放眼行業，“鹵味三巨頭”如今日子其實都不算好過。

鹵味行業本身有一個特質，就是門檻低，所以入局條件就算是普通人也可以隨便加入，這也導致在鹵味鼎盛的那幾年，不斷有鹵味店冒頭，在2020年，國內的鹵味鴨脖門店總數直接超過10萬家。

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行業迅速崛起，但整個市場，排名前5的品牌總共的市場占有率卻不到20%，這表示整個市場集中度不夠，占有率分散，大部分為散戶或中小企業。

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激烈的競爭局勢下，時間來到2023年，鹵味市場的規模直接到達3000億元，曾經的紅海，如今更紅了。

恰巧在這種環境下，鹵味巨頭們要走高端路線，一次四五十塊錢的價格讓回歸理性消費的消費者們無法接受，直呼“鹵味刺客”。

有消費者表示：“鴨脖、鴨胗、鴨頭、鴨爪等本來就是邊角料式窮人套餐，結果非走高端路線價格提到70-80一斤，那還不如自己買原材料和鹵料包自己燉?！?/p>

這樣的情緒下，最直接反應的結果，就體現在財報上。

除了煌上煌外，2024年上半年，“鹵味三巨頭”的另外兩位也出現業績下滑，其中絕味食品營收33.40億元，同比下滑9.73%；周黑鴨營收12.6億元，同比下滑10.97%。

對于下滑原因，絕味食品表示，主要是因為銷量下滑；周黑鴨則表示，消費需求尚未明顯改善，外部需求不振，導致銷售量下降。

同時，擴張暫停的不止煌上煌，絕味鴨脖2024年上半年內地門店數共減少981家，周黑鴨凈減少260家。

所以，從這個情況看，需要跨界尋找新增量的難題，不僅擺在煌上煌面前。

而事實上，絕味食品和周黑鴨，比煌上煌更早跨界布局，其中絕味食品早在2014年就成立了網聚資本作為投資主體，到現在入股了佐餐涼菜的廖記棒棒雞、藤椒油企業幺麻子、預制食品企業千味央廚、新茶飲賽道的書亦燒仙草等20余家企業，布局甚廣。

在2024年7月，絕味食品還在長沙推出“絕味奶茶上新，1000杯贈飲免費領”的活動，目前長沙地區有4、5家店已經上線奶茶業務，或許這也是其向茶飲賽道試水的信號。

而周黑鴨則通過資本手段聯合天圖投資、新鼎資本、春珈資本等做起了投資人，2022年時還和維小飯聯名做蜜汁鴨腿飯，穿透股權后，維小飯的三個注資方之一就是周黑鴨的全資子公司，另有一家背后也有周黑鴨的身影。

行業飽和、競爭激烈，作為頭部的幾家品牌都表現疲軟，可見行業內的新增量已經很難挖掘，或許多元化布局，尋找第二增長曲線，是現在鹵味品牌解決業績困境的最好選擇。

如今來看，多元化布局，也確實成了鹵味品牌們應對業績低迷而選擇的”解藥“，但效果如何，恐怕還要時間給出答案。