文：Stone Jin
來源：IPO早知道（ID：ipozaozhidao）
2023年12月12日，燕之屋正式以“1497”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，成為“燕窩第一股”。作為一個幾乎無人不知的消費品企業，燕之屋在成立26年來并未引入過多的外部投資方。不過，在本次IPO發行中，燕之屋備受追捧——香港公開發售部分獲83.63倍超額認購，是2023年迄今為止認購倍數第二高的新股發行。在燕之屋成功登陸港交所之際，「IPO早知道」與燕之屋的投資人、天時創新資本創始合伙人兼董事長周桂良展開了一次交流。周桂良指出，燕之屋創始人的價值觀、戰略思維與執行力，以及燕之屋20余年來建立起的高壁壘才使得燕之屋能夠穿越多個周期、直至取得今天的成績。值得注意的是，與過去幾年誕生的新品牌相比，燕之屋的盈利狀況較為可觀——2022年的凈利潤超過2億元，今年前五個月的凈利潤就已突破1億元。對于這一點，周桂良強調，企業的現金流和自我造血能力是天時創新資本選擇項目時非常重要的一個標準。“說白了，經營的本質就是要把生意做好，我們特別關注的是EBITDA這個指標。尤其是在今天的融資環境下，如果企業不具備自我盈利能力，很難穿越這個資本周期?！敝芄鹆佳a充道，“當然，良好現金流的本質還是能夠做出好的產品。只有做出好的產品，才能在上下游形成議價能力。另一方面，團隊的戰略管理能力也非常重要，這個管理能力不僅僅體現在供應鏈管理上，也體現在現金流管理上?！?/section>除燕之屋外，成立剛剛3年的天時創新資本還已重倉投資了樸樸超市這樣的明星企業。此外，天時創新資本參與投資的消費級眼科生物科技公司「撥康視云」已于11月30日正式向港交所遞交招股書。在周桂良看來，消費投資還是應該以一個更長期的視角去看，機會仍然很多。同時，出手的項目數量不必過多，更應該在意項目本身的質量。周桂良：首先，站在行業的角度，與美、與健康相關的領域是我們在消費領域里特別看好的一塊，這是一個在過去幾年高速增長、且能達到萬億級別的賽道。其次，黃董（注：燕之屋創始人、董事長兼CEO）對產品體驗的極致追求讓我們非常欣賞，黃董包括整個燕之屋團隊的創新能力非常強。第三，無論是產品層面還是品宣層面，燕之屋對“美感”頗為崇尚，具有相當的匠人精神。另外一點，也是我們在投資消費品牌時始終堅持的一點，就是企業的標準化能力以及供應鏈管理能力。舉個例子，在產品標準化方面，燕之屋是最早推出碗燕這個產品類型的企業；同時燕之屋自己參與起草了多個行業標準。在供應鏈管理方面，燕之屋在上游已經建立了全鏈條的可追溯計劃，確保每個產品都要符合質量要求，這也是很難能可貴的。當然，企業的第二、第三增長曲線同樣是我們在投資任何一個品牌時都會考慮的一點——單純燕窩產品的市場規?？赡軟]那么大，但就像燕之屋今天打的“燕窩+”、“+燕窩”這樣的產品戰略，基于自己觸達的百萬級別的用戶心智，我們認為燕之屋接下來的拓展空間還是非?？捎^的。Q：坦率地說，這些年燕之屋還是遭受到了一些非議，尤其是因為請了這么多明星代言人、被認為是一個營銷過度的品牌。但從財務數據披露來看，2022年燕之屋的凈利潤就超過了2億元，今年前五個月就突破了1億元。在你看來，一個品牌若想從一個所謂的“網紅品牌”變成真正的“長青品牌”，最需要堅持的方面有哪些？周桂良：這里我想指出的一點是，明星代言只是品牌的一個營銷策略，并不應該就視作是“網紅品牌”。的確，過去這幾年的時間里，不少一度“爆火”的新品牌慢慢走向了衰弱、甚至“死掉了”。我自己認為，一個品牌要想真正穿越周期，最核心的就是兩點：一是企業家本身。創始人的價值觀要正確，并且兼具戰略思維以及執行力。燕之屋專注在燕窩產品已經26年了，在專注的同時，黃董帶領的團隊又能對趨勢變化高度敏感，不斷自我迭代，才讓燕之屋能夠達到今天的成績。二是企業要建立起“護城河”，我們的判斷標準就五個字“高、新、特、專、美”——高壁壘；創新能力強；品牌理念獨特；專注、專業；對美的崇尚。如果上述這兩點都具備了，那剩下的就是交給時間去檢驗了。Q：剛才你提到了燕之屋團隊的學習調整能力很強，我發現過去幾年在線上板塊的表現不錯，到今天也已經構建了相對完善的“線上+線下”全渠道能力。但從過去幾年的新品牌表現來看，大多數品牌對獲客、對流量的理解其實沒那么好，無論是線上還是線下。周桂良：我們在投項目時就非常注重企業的現金流、企業的自我造血能力，對于純粹“燒錢換GMV”的方式并不認可。說白了，經營的本質就是要把生意做好，我們特別關注的是EBITDA這個指標。尤其是在今天的融資環境下，如果企業不具備自我盈利能力，很難穿越這個資本周期。當然，良好現金流的本質還是能夠做出好的產品。只有做出好的產品，才能在上下游形成議價能力。另一方面，團隊的戰略管理能力也非常重要，這個管理能力不僅僅體現在渠道管理上，也體現在現金流管理上。再優秀的企業，一旦一步沒有走對，可能資金鏈就斷了。Q：天時創新從2020年成立到今天，正好經歷了消費投資從高峰到低谷的一個過程。怎么理解過去這三年的這種變化？周桂良：前幾年二級市場的瘋狂導致了一級市場估值的虛高，大家都在追求PS，但我們還是一直堅持自己的投資邏輯，在那個“瘋狂的時候”也盡可能保持冷靜，到今天來看也少了很多“負擔”。當下這種環境其實更適合我們去尋找到真正能穿越周期的好項目，我們現在在看的三個主要方向：第一還是和“健康與美”理念相關的，或者說科技屬性較強的消費品企業，比如在育種技術、保鮮技術等方面有較大創新并深度應用的企業；第二是具有全渠道運營能力和供應鏈管理能力的企業；第三就是消費零售的數字化方向，比如我們投資的中科院計算所孵化企業邊緣計算領軍企業「中科海微」、做圖計算搜索引擎「歐拉認知」這樣的企業，它們都能夠從科技和數字化角度助力消費零售企業提升效率。消費投資還是應該以一個更長期的視角去看，我認為仍然有相當多的機會。當然，也不需要投非常多的項目，專注核心賽道，重倉“精品”、再深耕上下游產業鏈就足夠了，因為好企業真的不多。同時，消費行業接下來將會出現不少并購整合的機會，也比較適合我們發揮更大的價值。Q：過去這么多年福建其實誕生了不少優秀的消費零售企業，無論是安踏、361這樣的服飾品牌，達利園、親親食品這樣的食品品牌，永輝、樸樸這樣的零售品牌，華萊士、塔斯汀這樣的餐飲品牌。你們作為一家扎根在福建的機構，怎么看待福建的創業氛圍以及投資環境？周桂良：在我看來，福建的確在服裝、食品、消費品供應鏈等方面還是有著不錯的基礎和一定的土壤的。其實福建的很多創業者還是從做生意開始、一步步做起來的，他們比較看重現金流和產品競爭力，也更適合做一些偏需要重度運營、線下推廣的項目。另一方面，福建的民營企業家比較多、民營經濟比較活躍。比如我們的LP基本上都是企業家背景，他們本身就懂經營、也懂股權投資，所以我們之間的交流溝通就比較順暢，對于風險和回報的預期也更加理性。
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