經過升級迭代的昆蟲產業已取得了令人矚目的成果，成為現代化產業中迅速崛起的一片新“藍?！?。
文：James
來源：熊貓資本（ID：pandavc）
昆蟲，人類最古老的伙伴，我們既熟悉又陌生的生靈，隨著社會文明與科技的進步，它們的價值也在逐漸凸顯。如今，經過升級迭代的昆蟲產業已取得了令人矚目的成果，成為現代化產業中迅速崛起的一片新“藍?！?。
本篇行業研究主要以昆蟲蛋白為切入點，深度介紹昆蟲蛋白市場未來發展方向和投資機會。歡迎農業科技領域的創業者及行業專家共同探討替代蛋白相關項目，與熊貓資本一起掘金下一個千億市場：）
研究領域 : 農業科技、食品科技、Web 3.0
代表項目 : 精漁科技、布魯普庭
昆蟲是個很新的賽道，由于技術、消費習慣和政策等因素影響，目前國內市場上昆蟲蛋白的玩家并不多，距離規?；a仍有很長的路要走。但我始終堅信目前的困境只是暫時的，我們通過專業的市場調研和分析已然知曉如何通過生物技術的手段把控好養殖過程中的大小效率，也找到了合適的方法做機械自動化，并且我們正在全力投入昆蟲工廠的建設。秉持熊貓資本獨特的投資理念，我們認為農業將成為未來十年最大的賽道。因此，我們始終堅持做美好世界中的價值發現者，期待為產業變革者提供最優質的戰略與資本助力。
全球人口逐年增長意味著糧食和動物蛋白的需求量不斷增加，這對動物飼料行業的優化與可持續發展提出了新的要求。由于魚粉和豆粕等傳統飼料原料價格不斷上漲，導致飼料生產領域以及畜禽養殖行業成本壓力加大，業界開始尋求飼料蛋白替代品，昆蟲飼料的研發、投資和生產受到的關注也越來越高。在替代蛋白領域，盡管目前與昆蟲相關的創新研發和投入都遠不及植物蛋白，但近年隨著昆蟲營養學研究的不斷深入、人們膳食理念的不斷提升和各國政府對環保、可持續發展的綠色農業不斷重視，昆蟲養殖業成為繼種植業、畜牧業之后的新興農業。當然，拋開宏觀層面，我們希望從微觀層面和大家討論一個更現實的問題：為什么昆蟲蛋白會有巨大的價值？過去三年里我們投了數家農業科技企業，其中在養殖業這條賽道中我們不斷尋找科技能夠帶來的降本增效。在沒有革命性的技術，比如動物轉基因或基因編輯育種的加持下，無論我們提高養殖管理效率還是預防動物疾病，亦或是采取自動化機械設備等方式，能夠帶來的降本增效的空間都是有限的。我們觀察到，在飼養牛羊、雞、豬和魚的成本中，其中占比最高就是飼料，甚至可以達到整體生產成本的50%~70%。對于當下所面臨的問題，在飽和式閱讀論文、蛋白相關期刊、以及國際組織發表的前瞻性報告，組織過N場頭腦風暴會議過后，我們意識到，必須找到一種動物蛋白。既能不以糧食作為原料進行生產，又能以更低的料肉比產生對蛋白總量帶來新增量。這個答案便不言而喻：昆蟲。昆蟲蛋白是一種新型的蛋白質來源，由昆蟲幼蟲或成蟲提供。它具有高營養價值、良好的口感、可持續性等特點，在食品、飼料、化妝品等領域具有廣闊的應用前景。在過去幾年中，昆蟲蛋白市場取得了快速的增長，并且預計將繼續保持增長。因此我們開啟了尋找昆蟲蛋白之旅。今年，國際食品和飼料昆蟲平臺（IPIFF）宣布，僅其64家成員公司在2019年就共生產了6000噸昆蟲蛋白。雖然這些數字與傳統商品相比仍然很小——但大多數昆蟲公司現在正在將其第一個商業設施上線，標志著積極擴張的開始。昆蟲生產商已經試圖大規模生產幾個物種，包括黃粉蟲、蠅蛆（蒼蠅幼蟲）和蚯蚓，然而，我們將他們的努力集中在一個特定的物種--黑水虻（Hermetia illucens）。我們在走訪中綜合判斷黑水虻是最適合自動化和工廠化養殖的。黑水虻（Hermetia illucens L），也叫黑兵蠅，學名是亮斑扁角水虻，幼蟲被稱為“鳳凰蟲”，是雙翅目水虻科扁角水虻屬的腐食性昆蟲。黑水虻的生命周期分為卵、幼蟲、預蛹、蛹、成蟲五個發育階段，是一種完全變態昆蟲。黑水虻有著很強的繁殖能力，一對成蟲能產卵近千枚。黑水虻的攝食階段主要在幼蟲期，成蟲不再攝取食物。在自然界中，黑水虻幼蟲的取食范圍非常廣泛，喜好以餐廚垃圾、畜禽糞便、動物腐肉、腐爛植物、霉菌等為食。黑水虻幼蟲剛孵化時僅不到0.5毫米，體重只有0.015毫克，肉眼很難觀察到，還不到一粒沙子的重量。孵化后會以極快的速度進行進食、增重，如果進食環境理想，在孵化后的7天左右時間內，它們的體重就能增加到初始孵化重量的15000倍左右。所以說黑水虻的幼蟲是名副其實的“吃貨”。黑水虻幼蟲具有高效的有機廢棄物轉化效率，料肉比(FCR)約為1:1，在食物充分時可以全天24小時持續進食，把豐富多樣的廢棄物轉化為自身營養物質。1千克初始孵化的黑水虻幼蟲經培育后，理論可處理超過60噸的餐廚垃圾，這就可以幫助我們有效地減輕不斷增加的有機廢棄物帶來的環境污染，同時以極高的效率產生有價值的動物蛋白、動物油脂。黑水虻幼蟲一方面對高鹽、高油、水分含量高的環境具有很強的適應力與生物轉化效率，能夠降低有機廢棄物中的霉菌毒素、有害微生物、抗生素、重金屬和農藥；另一方面目前也未發現其共生菌種包含對人或主要畜禽水產動物致病菌，生物安全方面的風險較低。同時，黑水虻成蟲階段由于不需要進食，也不像其他雙翅目蠅科昆蟲如家蠅一樣四處覓食導致傳播疾病，對人類和環境友好，再加上養殖周期較短、經濟效益高、資源化程度高等優勢，已經成為畜禽糞便和廚余垃圾等有機廢棄物資源化過程中的新寵兒。隨著人類社會的快速發展和人口的增長，餐廚垃圾處理已經成為了一個全球性的挑戰。傳統的處理方式如填埋和焚燒，既浪費了有機資源，又對環境造成了破壞。因此，我們亟需尋找一種能夠高效、環保地處理餐廚垃圾的方法。而黑水虻，就有可能成為我們的重要盟友。然而很多時候，一件事情倘若看起來非常完美，但這件事情又沒有走進大家的視野和認知當中，那背后一定存在著無數的坑和投資機會。由于國內的黑水虻公司通常是采用餐廚垃圾或農業廢棄物進行養殖，我們在下投資決定之前跑了大量環保企業進行學習交流，積攢了許多魔幻的經歷，這些經歷應該是大多數投資人們都沒有體驗過的：我們見識到了千萬級人口城市的濕垃圾是怎么被收儲、轉運、消納的，也聞著雞糞、牛糞裹挾著汗液的臭味參觀過好氧堆肥的有機肥發酵廠，甚至親眼目睹了眾多厭氧發酵項目除廢棄油脂外缺少其他資源化產品收益而導致數億元投資的項目長期無法盈利。政府領導和投資人們通常對用餐廚垃圾養蟲這件事情是抱有疑慮的，我們經常聽到的質疑是：? 你用垃圾養蟲，怎么保證蟲子最終養成后蛋白、油脂含量的均一性？你拿川渝地區的餐廚垃圾養蟲，和拿江浙地區的餐廚垃圾養蟲，很明顯川渝的蟲蟲會更油呀！
? 用垃圾養蟲，是否要首先解決餐廚垃圾來源問題？你上哪兒去收那么多垃圾呢？你有收運垃圾的許可證嗎？如果沒有許可證，你怎么復制工廠？
對于這些司空見慣的問題，我們其實也苦惱了一段時間。后來我們發現，實際上這其中與黑水虻產業相關的原料是三相固渣，而不是直接的餐廚垃圾。這是厭氧發酵企業對濕垃圾進行三相分離、有機廢水和油脂被提煉掉，產生的固渣。一般來說三相固渣會被拿去混合有機肥作為園林綠化的肥料，但實際上固渣中的蛋白含量還高達25%以上，因此對于昆蟲來說還是非常好的養殖原料。與此同時，因為所有垃圾廠都十分看重垃圾中能夠提煉的油脂，即能夠賣出好價格的產品，因此分離后的三相固渣油脂的成本比例是比較固定的。而對于怎么獲取那么多原料來養蟲這件事情上，我們有兩個粗淺的想法，基于的是中國龐大的人口基數以及每天都在產生的大量的垃圾：1、一種路徑是找到頭部環保企業合作建設示范性的昆蟲工廠，幫助環保企業處置他們需要付出額外代價處理的三相固渣，目前這個方法已經初步得到了一些驗證，也可以繞過需要親自去辦理許可證收儲垃圾這一復雜的政府關系環節。
2、另一種路徑是借鑒海外黑水虻獨角獸企業的經驗，尋找頭部大商超或規模較大的飼料加工廠，利用他們的臨期食品或加工邊角料，去建設昆蟲工廠。
無論是哪種方式進行規?；a，仍有幾個繞不過去的問題有待解決：同時養殖數以億計的昆蟲幼蟲，怎么控制好Bio部分的各種比例？
如果原料采取的不同，建設昆蟲工廠的單位投資成本，結合最終昆蟲產品的售價，是否能夠讓項目算的過來賬？
怎么做好昆蟲工廠的環保工作，如何說服地方領導允許我們在他們的地盤上養幾億條蟲子？
我們對于養殖行業的認知最初始于肉牛、奶牛養殖，震驚于每天一個萬頭牛場需要消耗掉的天量飼料，而后隨著投資的水產科技公司見識到養魚靠天吃飯難以管理魚病的困境。再到結識了知名雞蛋品牌方、線下連鎖餐飲大佬，意識到無論是蛋雞還是肉雞養殖，達到目前的自動化、工業化養殖管理水平都要經過了數十年的研發、試錯、迭代、積累。我們對于昆蟲工業化養殖這件事的認知，隨著我們完成了對Blue Protein的投資后逐漸才發現，其技術壁壘并不在于機械自動化，而是如何在高密度、立體化養殖的情況下，管理好數億昆蟲同步、健康成長這個極其困難的生物問題上。以立體化養殖托盤的養殖模式舉例，把控好每個養殖托盤數以十萬計的幼蟲進食速度和生長速度，讓每個養殖單元中的幼蟲從肉眼都難以分辨的初生幼蟲以穩定的生長周期、進食量成長為200mg/條的幼蟲。這一過程就像養雞行業固定存欄周期完成育肥增重過程一樣，需要很多環節、方面的技術協同配合，而且昆蟲的進食增重速度更快、個體數量級更大、生產連續性更高，難度還要高于經過數十年發展已經工業程度較高的養雞行業，這不僅僅是機械設備完成固定操作動作就能夠做到的。所以，我們都非常清楚養殖畜禽最看重的比例是料肉比，我們會在乎養豬時能繁母豬的PSY，我們也會關注生豬、肉牛、奶牛斷奶天數。同時，我們也必須關注畜禽的疫病防治去追求高成活率和高產量。那么同樣的，在黑水虻的養殖過程中，其實也存在著一系列系數，嚴重影響著養殖的效率及最終的得蟲率：即幼蟲成活率、幼蟲到成蟲的羽化率、成蟲交配率、交配后雌蟲的產卵率、卵孵化成幼蟲的孵化率。要注意的是，最終的養殖效率是要把這五個百分比乘在一起，這就意味著倘若每一個系數都達不到預期，那么最終的得蟲率則會被嚴重影響。同時，還要讓黑水虻的幼蟲能夠成為飼料廠商們需求的產品，企業還必須把控好每一條蟲的規格，保持足夠單蟲大小以及均一性，使得每噸蟲粉的價格遠低過魚粉的采購價。當然，要做到這一切幾乎是苦難重重。因此，我們堅定地認為，如果Bio部分的問題沒有得到解決，著急上Engineering部分規?；a，那么代價一定是巨大的。不過，困難同時也意味著機遇與挑戰。理想很豐滿，但現實很骨感。許多沒有接觸過黑水虻的政府領導、產業方、同行投資人，都會質疑：“規?；a這么多的蟲子，你到底賣給誰？”這是一個很現實的問題，我每次與同行聊天時，總會拿出昆蟲蛋白的事情吹上一番，但結尾還得把市場的數據拉出來給大家做最直觀的判斷。目前黑水虻的蟲粉目標市場是補充和替代魚粉市場，飼料中常見的魚粉在飼料生產中的地位相當于石油做為工業的血液，大量依賴海洋捕撈。對于中國來說，魚粉不僅是凈進口的大宗商品，而且進口依賴度高達總需求量的 2/3 以上。2012-2020年全球魚粉產量維持在440-490萬噸之間，已經逼近海洋能夠承載的極限，中國作為全球最大的魚粉消費市場，進口量占到全球產量的 1/3 以上，2022年進口量200萬噸左右，且進口需求仍在進一步提升。魚粉價格常年維持在1.1~1.4萬元/噸的水平，若按魚粉1.1萬元/噸進行測算，中國魚粉進口所花費的金額每年在220億人民幣。我們發現，用黑水虻粉100%替代魚粉是可能的，對生長性能、飼料利用、營養物質消化率、肝臟性狀或魚片的感官質量沒有負面影響。昆蟲粉也被證明是對蝦飲食中的一個相關蛋白質來源。倘若按飼料的市場去估算，中國工業飼料市場規模在2021年已突破萬億人民幣規模，其中水產飼料市場規模在3800~4200億元之間，CAGR在3%~4%之間。如果保守估計昆蟲蛋白能夠作為飼料添加劑替代其中主要構成成分魚粉的50%，魚粉在水產飼料中的構成占比在45~70%之間，那么昆蟲蛋白作為飼料中的替代蛋白，只算中國市場，潛在市場空間將超千億人民幣。宏觀層面除外，我們在和各大飼料企業溝通交流的過程中，都多多少少的得知巨頭們都有一個創新技術的小團隊，有一筆經費，專門針對黑水虻的產業化在做研究努力，這其中也不乏有不少飼料企業已經將黑水虻的戰略價值定位到了極高的地步，這對于我們來說也是非常震驚的。目前市面上的黑水虻蟲干售價在7000~8000元/噸之間，這對于長期采購魚粉的飼料企業來說，意味著巨大的成本結構優化空間。熊貓資本所投企業Blue Protein已經是某頭部上市飼料企業長期穩定的原料供應商，這一系列產業一手信息至少可以證明，我們投這個賽道，大方向上感覺是對了。在政策層面，國家也在關注黑水虻產業，其資源化廢棄物、碳減排效應、以及補充飼用蛋白供應需求。2010年國家發改委等四中央部委共同發布《關于組織開展城市餐廚廢棄物資源化利用和無害化處理試點工作的通知》兩大核心目標就是首先要通過集中收集處理做到“無害化”，不成為社會負擔；再通過先進的利用技術做到“資源化”，為社會創造價值。
2021年8月，國家發改委與住建部印發的《“十四五”城鎮污水垃圾處理實施方案》中明確提出利用廚余垃圾生產生物蛋白。
2021年10月，住建部發布首個國家《廚余垃圾處理技術標準》，其中再次明確廚余垃圾可用于昆蟲養殖、并可將昆蟲應用于飼料原料。
根據國家發改委十四五規劃中提出的新型蛋白產能提升規劃，目標增量達1400萬噸/年，其中昆蟲蛋白作為規劃明確推薦的發展方向：因昆蟲蛋白市場價格遠低于魚粉價格，且在飼料中添加的替代率可達50%~70%，學術界及產業界已就昆蟲蛋白替代魚粉的技術路徑普遍達成共識。綠色農業是當前全球一大重要課題，中國農村農業一直以來致力于發展低碳畜牧業。因此黑水虻在農業廢棄物的資源化循環利用和畜禽飼料等方面發揮著重要作用。中國主要利用黑水虻的食腐特性，通過自然方式將有機廢棄物轉化為資源化產物昆蟲蛋白（用于動物飼料）、生態有機肥（用于生態農業種植），充分實現生態農業與環保產業相結合，形成“有機廢棄物——資源化產物——生態農業”產業融合發展模式。這種模式既可高效無害地處理餐廚、廚余垃圾、雞糞等廢棄物，又為生態農業種植業提供優良的土壤改良劑，為水產養殖業提供營養昆蟲蛋白飼料。所以昆蟲產業的一系列效益均符合國家發展的大戰略和大方向，因此更要把握好這樣的機遇。昆蟲是個很新的賽道，由于技術、消費習慣和政策等因素影響，目前國內市場上昆蟲蛋白的玩家并不多，距離規?；a仍有很長的路要走。但我始終堅信目前的困境只是暫時的，我們通過專業的市場調研和分析已然知曉如何通過生物技術的手段把控好養殖過程中的大小效率，也找到了合適的方法做機械自動化，并且我們正在全力投入昆蟲工廠的建設。秉持熊貓資本獨特的投資理念，我們認為農業將成為未來十年最大的賽道。因此，我們始終堅持做美好世界中的價值發現者，期待為產業變革者提供最優質的戰略與資本助力。地球人口已然超過80億，聯合國每天都在更新全球饑餓人口的數據，我們一直沒辦法找到合適的方案解決這一巨大的人道主義危機，而這一次，通過黑水虻，昆蟲或許真的能夠在不遠的未來哺育整個世界。
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