文：肖望

來源：棱鏡（ID：lengjing_qqfinance）

題圖：視覺中國

又一批虧不起了的養殖戶決定清場退出。

“轉讓豬場，有意者聯系?！?月下旬，河南省南陽市一位養殖戶在朋友圈發布了上述信息。

在經過2020年養豬“暴利”、消費者感嘆吃不起豬肉的行情后，全國生豬產能快速恢復，豬肉價格從2021年1月下旬便開始跳水式回落，到2021年6月份已跌破大部分養殖戶的成本線，全行業逐漸陷入深度虧損至今。

上市豬企交出慘烈的2021年報，其中養豬龍頭企業溫氏股份（300498.SZ）、正邦科技（002157.SZ）虧損額更是超過百億元。而2022年一季報顯示，行業仍處于全面深度虧損中，“豬中茅臺”牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份、新希望(000876.SZ)等頭部上市豬企一季度分別虧損51.80億元、37.63億元和28.79億元。

今年4月以來，豬價走出一波反彈行情。當前生豬價格15.69元/kg，相較4月初的低點已反彈近28%?！艾F在賣一斤毛豬大概虧5-6毛錢，賣一頭豬還虧一兩百塊?！蹦详柺叙B殖大戶李棟（化名）告訴作者。行業普遍預計，養豬業在三季度才能實現扭虧為盈，悲觀預計到四季度甚至明年才有望進入下一輪周期的上行通道。

殘酷的事實是，不少養殖戶可能等不到下一輪賺錢行情的到來了。

01

一年虧光十年老本

行業巨虧之下，豬企資金鏈緊繃，養豬龍頭企業也開始撐不住了。

6月8日晚，江西最大民營企業正邦科技自曝，受豬周期影響，公司及子公司等流動資金緊張，部分商票出現逾期，逾期未兌付金額為5.42億元。

市場嘩然。

正邦科技是A股養豬大戶之一，其生豬出欄量僅次于牧原股份。2021年，正邦科技凈利潤虧損188.19億元，同比下降427.62%，創下上市豬企的虧損紀錄。而正邦科技此前十年積累的凈利潤也不過96.78億元。2022年一季度，正邦科技單季仍虧損24.33億元。

重慶某養殖場總經理孫斌（化名）對作者分析，巨額虧損背后，是正邦科技豪賭豬周期失敗。

孫斌介紹，2020年的豬肉超級暴利行情，引得地產商、鋼貿商等各界資本紛紛加入養豬大軍，包括正邦科技等上市豬企也持續擴大產能，大量購入母豬等。但等母豬繁育小豬、再育肥上市之際，由于全行業產能過快恢復，豬價快速下跌，正邦科技的產能釋放周期碰上豬價下行周期，由此造成巨額虧損。

正邦科技近兩年的年報中有跡可循。其在2020年報中稱，在非洲豬瘟疫情沖擊和疫情常態化挑戰下，公司意識到危機中的“機遇”，內部迅速定下“四搶”戰略：搶母豬、搶仔豬、搶養殖指標、搶人才。由此實現彎道超車，生豬出欄量躍居行業第二。

2020年的超級豬周期上漲行情，令正邦科技賺得盆滿缽滿。正邦科技當年實現凈利潤57.44億元，暴增248.75%，創下上市以來最好業績。正邦科技創始人林印孫也一躍成為胡潤百富榜上的江西首富。

在2021年經營規劃中，正邦科技計劃外購高價母豬進行快速擴張，大力投資圈舍布局自繁自養產能，想要繼續把握住這一波紅利。

孫斌表示，養豬是重資產、重資金投入，正邦科技投入巨額成本，但2021年豬價快速跌破養殖成本線，導致正邦科技賣的越多虧得越多。

2021年，正邦科技累計銷售生豬1492.67萬頭，同比暴增56.14%，但卻創下188億巨額虧損。

快速擴張令正邦科技資金鏈吃緊，負債率從2020年末的59%飆升到2021年末的93%。

去年4月7日，正邦科技審議通過，將使用閑置的募集資金37.6億元用于補充公司流動資金。但直到今年4月，投資者才發現，正邦科技“借用”的募集資金中有35.4億元未歸還到募集資金專用賬戶。

大公評級公司指出，正邦科技遲遲未歸還募集資金，表明其目前流動資金緊張，對其經營活動和信用水平可能產生一定影響，評定正邦科技主體長期信用等級為AA-，債券“17正邦01”評級為AAA，評級展望為負面。

正邦科技表示，正持續與債權人協商妥善處理商票逾期事項。其生豬銷售數據顯示，其商品豬均重從去年5月份的140公斤左右下降至今年5月份的86公斤左右，這意味著，在當前資金壓力下，正邦科技或正在提前生豬出欄，加速資產處置。

02

上市豬企負債新增1500億

“公司是否做過最壞的測算，如果豬價到明年初才能反轉上行到成本線之上，現金流如何度過未來的三個季度？”在4月29日的天邦股份業績說明會上中，投資者犀利發問。

天邦股份則回應稱，“目前資金緊張是生豬養殖行業普遍存在的問題，公司的重點工作為保障資金的現金流安全，一是拓寬融資渠道，包括銀行借款、融資租賃、非銀金融機構融資、供應商賬期延長等。同時量入為出，嚴格控制資金支出?！?/p>

此前，因投資失利及盲目擴張，曾經的“養豬第一股”雛鷹農牧資金鏈斷裂，導致200萬頭豬活活餓死。雛鷹農牧破產退市，倒在新一輪豬周期的牛市前夜。

作者梳理，2021年上市豬企負債率均有不同程度的升高，其中正邦科技從2020年末的59%猛增至2021年末的93%，天邦股份從43%猛增至80%。25家上市豬企總負債從2020年末的2870億元飚增至4378億元，行業總負債增長1508億元。其中，牧原股份、溫氏股份、新希望負債分別增521億元、291億元、281億元居行業前列。

李棟對作者分析，上市公司有銀行借款、債券、短融、定增等多種融資手段，在擴張沖動下有更多的加杠桿工具?？吹金B豬十分賺錢，部分銀行追著豬企放貸款，但此時往往行業景氣度已經開始下行。銀行的信貸偏好與養殖戶的資金需求并不匹配，在行業下行期，尤其要避免金融機構抽貸。

4月20日，農業農村部官員在國新辦發布會上介紹，現在養豬企業和屠宰加工企業遇到了暫時的經營困難，資金鏈比較緊張。農業農村部、發展改革委、財政部、生態環境部、商務部、銀保監會6部門已經印發文件（2021年8月），要求不得隨意限貸、斷貸、抽貸。

重慶小雨點小貸公司農業供應鏈事業部總經理李旭對作者表示，下行周期中，養殖戶最需要資金支持。但同時要警惕個別養殖戶逆勢擴張的賭徒心態，否則可能會導致破產。

李旭介紹，其公司發放的貸款不能用于擴建豬舍，而只能用于購買維持豬場日常經營的飼料，再憑養殖戶的經驗擇機出售出欄生豬，減少損失。

“每一輪豬周期中，都有許多養殖戶因為沒做好資金準備，倒在了黎明前?！崩顥澅硎?。

03

資金實力大比拼

負債高企下，豬企紛紛收縮戰線，開源節流過冬。

2021年，溫氏股份曾發行可轉債募資92.97億元用于養豬、養雞等項目建設，但隨著生豬行情持續低迷，公司叫停尚未大幅投入的多個項目，以做好資金儲備。牧原股份也稱，在2021年下半年后加強現金管理，嚴控新增豬舍建設工程。

深交所還對牧原股份、正邦科技等多家豬企下發問詢函，要求詳細分析其流動性風險和償債安排。在資金安排方面，各家豬企也是各顯神通。

牧原股份回復深交所稱，截至2021年末，牧原股份有息負債達 520.54 億元，但公司手握161億元貨幣資金；尚有222億元銀行授信額度未使用，220億元債券批文額度未使用，并且公司還有不超過60億元的股票定增計劃正在發行審核。

在5月份的股東大會上，牧原股份還通過議案，可以在必要時向控股股東牧原集團借款不超過100億元，有效期3年，以緩解短期資金壓力，降低財務風險。

牧原集團由秦英林、錢瑛夫婦全資控股。秦英林夫婦已蟬聯河南首富六年，在2021胡潤百富榜上，以1700億身家排第15名，身家超過小米雷軍、美團王興及京東劉強東等。

“目前公司庫存資金充裕，規模超百億元?！睖厥瞎煞菰?月28日的投資者調研中強調，根據公司資金壓力測試，公司目前處于安全平穩狀態。截至一季度末，公司資產負債率約66%，處于行業中等水平，且公司負債中多為中長期負債，短期償債壓力較小。

溫氏股份還有一個“小金庫”——溫氏投資，其成立于2011年，專營PE/VC、成立股權投資基金、證券投資等。溫氏股份介紹，截至2021年末，溫氏投資持有的股票市值約45億元，還有十余家企業正在IPO排隊。這幾十億都是隨時可變現的財務投資，“溫氏投資是公司落實資本驅動戰略的重要抓手，也是公司資金的蓄水池，是公司應對雞豬周期底部的有效手段之一”。

新希望也介紹，公司有息負債中70%為中長期負債，今年還會啟動大股東定增計劃、債券發行，保證資金安全。

豬企該如何熬過豬周期底部？中信建投證券農業分析師王明琦建議，對上市豬企而言，首先必須要有充足的現金流和資金儲備情況；其次要保持適度規模的擴張，避免大躍進式盲目發展；最后，要不斷推進成本端的精細化管理。

李棟告訴作者，在豬周期行情底部，銀行等金融機構更不敢向中小養殖戶發放貸款，中小養殖戶主要通過淘汰母豬、縮減產能以減少虧損。此外，靠其他副業收入等彌補養豬的現金流也十分必要。

04

“暴利行情肯定沒有了”

“現在買小豬育肥肯定還是賠錢，但是可以上些后備產能了?！崩顥潓ψ髡弑硎?。他計劃在近期多買一些母豬，為數月后可能到來的上漲行情做準備。

李棟的判斷是豬糧比價已經到了5左右，這一判斷養豬收益狀況的指標當前為5.51。在李棟的經驗看來，豬糧比價不會長期低于5，在5附近可以適當增加母豬存欄；同時豬糧比價也不會長期高于9，當豬糧比在9附近時，就應當淘汰部分母豬，縮減產能。

不過，養殖戶孫斌有不同的判斷?！艾F在肯定有一部分手上還有資金的人，對后面行情判斷比較樂觀?！睂O斌對作者表示，后期豬價肯定會有所上漲，但他判斷漲幅有限，對小散養殖戶的吸引力也有限。

“頂多也就在成本線之上吧，不可能再有2020年那種暴利的行情。在利潤率不太高的情況下，養殖戶承擔的風險卻沒有顯著降低?！睂O斌解釋，“這一輪去產能其實不是特別明顯。一個信號是，豬飼料的價格仍然在上漲，說明喂豬的養殖戶還很多，飼料需求特別大?！?/p>

Wind數據顯示，全國能繁母豬存欄量從去年6月份后開始逐漸下降，截至今年4月末為4177.30萬頭，相較去年6月末下降386.7萬頭，下降8.47%。這一規模處于農業農村部的產能調控綠色合理區域，但相對仍處于歷史高位。

農業農村部專家團隊預測，隨著新生仔豬數高位回調，飼料成本高位回落等各種有利因素的不斷積聚，三季度生豬養殖有望實現扭虧為盈，但是不確定因素依然存在。希望養殖場戶不過度淘汰能繁母豬，又要順勢出欄肥豬，不盲目壓欄。

溫氏股份在4月末的投資者交流中表示，當前能繁母豬存欄仍高于國家調控的3700-4100萬頭的上限。從基礎母豬減少到肉豬出欄減少，一般需要10個月時間。從需求端來看，按照往年經驗，上半年一般為豬肉消費傳統淡季。同時，疊加新冠肺炎疫情影響，對居民消費有所抑制。因此，二季度出現明顯反轉難度依然較大，明顯反轉尚需一段時間。未來行情走勢主要看產能去化的時間長度和深度。

溫氏股份初步預計，2022年二季度豬價維持在較低位置的概率較大，行業產能還要持續去化。樂觀估計，2022年三季度豬價有可能進入下一輪周期的上行通道；悲觀估計，可能需要到四季度或2023年才能進入下一輪周期的上行通道。

“目前生豬產能比較充足，豬肉價格同比仍在下降，后期受生豬產能逐步調整影響，豬肉價格會有所回升，但是幅度有限?！痹?月16日的國新辦發布會上，國家統計局發言人表示。