對于產品質量風險對公司盈利能力可能產生的影響，燕塘乳業(002732,股吧)在招股書里稱：“股票依法發行后，發行人經營與收益的變化，由發行人自行負責，由此變化引致的投資風險，由投資者自行負責。”

12月5日，燕塘乳業正式上市。當天，燕塘乳業達到44%的漲幅限制，收于14.59元。

作為一家產品銷售主要依賴于廣東地區市場的小乳企，其未來成長性如何呢？此前媒體關于公司產品存在質量風險問題的報道是否屬實？

為了幫助投資人厘清燕塘乳業公司股票的價值，同時核實相關數據的準確性，12月2日上午,記者就一些投資者廣為關心的問題給燕塘乳業董秘吳樹榮發出了采訪提綱。12月3日上午，燕塘乳業電子郵件回復稱：“感謝您的關注，您所提及的相關問題公司招股書中均有披露，請您查閱招股書。謝謝！”

“仍無法避免產品質量問題”

就在燕塘乳業緊鑼密鼓準備上市的同時，公司產品質量問題也引起了社會廣泛關注。

據媒體報道稱，“今年3月份有廣東當地媒體曾報道過燕塘牛奶包裝盒上不打生產日期的問題。2012年，一消費者在微博上發帖，燕塘牛奶呈泡沫狀疑變質有毒。”而另一家媒體則稱燕塘乳業在天貓商城所售的名為“紅棗枸杞牛奶”的飲品同樣因未印制生產日期遭到了消費者投訴。

對于以上報道，記者第一時間致函燕塘乳業董秘吳樹榮先生詢問是否屬實。

對于產品質量問題，燕塘乳業沒有給出正面回答，只是讓記者去查閱招股說明書。對于公司產品質量問題，記者發現其招股書中寫道：“雖然本公司已建立成熟的產品質量控制體系，制定了嚴格的控制流程和有效的管理制度，產品質量控制貫穿采購、生產、銷售全過程，產品質量及食品安全管理水平處于國內同行業領先水平。但是，乳制品行業生產鏈條長、管理環節多，公司仍無法完全避免因管理疏忽和不可預見的原因導致產品質量的問題發生。”

對于產品質量風險對公司盈利能力可能產生的影響，燕塘乳業同樣沒有給出正面回答。其招股書里則稱：“如果本公司因產品質量發生問題，將會導致公司品牌信譽度下降，公司收入和利潤大幅下降，并可能面臨處罰或賠償等情形。”

記者還注意到，在燕塘乳業招股說明書里有著這樣一段發行人聲明：“根據《證券法》的規定，股票依法發行后，發行人經營與收益的變化，由發行人自行負責，由此變化引致的投資風險，由投資者自行負責。”

由此看來，對于燕塘乳業的股票來說，投資者顯然有必要對其公司產品質量問題認真對待，否則若因此踩雷，只能自吞苦果。

未來股價想像空間有限

從燕塘乳業的招股說明書不難發現，盡管燕塘乳業聲稱“燕塘”的品牌源于1956年，至今已五十多年的發展歷史，但從主營業務來看，燕塘乳業這些年一直裹足于廣東一隅。

報告期內，公司產品主要銷售于廣東地區市場，主營業務收入占比均在99%以上。

如果關起門來能稱王，那也是好事。但是燕塘乳業在這方面似乎也信心不足。公司在招股書里寫道：“作為區域性品牌的城市型乳品企業，公司在區域市場占有率、區域品牌知名度和產品結構、奶源控制、營銷網絡、客戶資源等方面具有明顯的競爭優勢，但是，如果未來市場競爭加劇，全國性乳企加強在廣東市場的擴張步伐而公司未能采取有效措施應對競爭，則公司有可能面臨市場份額下降、經營業績下滑、發展速度放緩的風險。”

事實上，這個“未來”或許并不遙遠。以公司的拳頭產品之一的液體乳為例，據2014中國奶業統計摘要統計數據及燕塘乳業液體乳銷量計算，公司占2013年廣東省液體乳市場份額僅為5.68%。

一位資深乳業人士告訴《投資者報》，廣州液態奶市場至少已有40%以上的份額被外來乳企占領，而且這個比例仍在不斷擴大。

這位分析人士指出，從一些公開數據的對比來看，燕塘乳業似乎并無良策。燕塘乳業2013年的營業收入為8.8億元，同比增長了13.4%；2013年的凈利潤為7031萬元，同比增長7.7%。盡管從營收的增幅來看與已經在A股上市的伊利股份(600887,股吧)相差不大，但從凈利潤增速來看卻相差較遠。據公開資料顯示，伊利股份2013年的營業收入為477億元，同比增長了13%。然而從凈利潤來看，伊利股份2013年的凈利潤為31.9億元，同比大幅增長86%。同樣，在香港上市的蒙牛乳業2013年的凈利潤增長幅度也遠高于燕塘乳業。

除了凈利潤增速難與行業龍頭比肩，公司基本面上也缺乏提升股價的想象空間。

據燕塘乳業招股說明書顯示，公司產能利用率由2102年的91.6%降至2103年的89.54%。2104年上半年只有77.2%，明顯呈現逐年下降的趨勢。此外，招股書濃墨重彩地描述了公司與10多個規?；B殖牧場建立長期戰略伙伴合作關系，但公司通過合作牧場控制奶牛存欄量仍不過2萬余頭。而伊利股份呢？公開數據顯示其自建在建及合作牧場達1500座，存欄奶牛11萬頭；同樣，蒙牛自建牧場8座，6座已投產，存欄奶牛達15萬頭。兩相對比，差距不是一星半點。值得一提的是，同為區域性乳企的輝山在遼寧也擁有50個牧場，10.6萬頭荷斯坦牛，同樣大幅領先于燕塘乳業。