在火鍋連鎖企業小肥羊被私有化后，另一個火鍋同行也正在醞釀資本之旅。3月26日，筆者獲悉，中國火鍋店連鎖企業呷哺呷哺已經啟動赴港IPO，并于今年第二季度開始招股，集資約3億美元(約23.4億港元)，美國銀行和瑞信將負責安排此次股票發行。

靠吧臺式涮鍋起家的外商投資公司呷哺呷哺，在餐飲業低迷期欲借上市進行突圍。但在“高大上”餐飲企業紛紛搶生意以及投資人壓力下，小火鍋呷哺呷哺顯得隱憂重重。

上市快跑

呷哺呷哺由來自臺灣的賀光啟在北京創立，1999年6月，第一家呷哺呷哺火鍋店在北京西單明珠大廈開張。目前在北京、上海、天津、遼寧、河北、山東、江蘇7個省市直營開店366家。

此次上市風聲始于2013年12月，彼時呷哺呷哺一個月內接連開店19家，被業內認為是為上市進行沖刺。

值得關注的背景是，港交所去年頒布的保薦人新規在經歷半年過渡期后，將于今年4月1日起正式生效。根據新規，申請上市公司屆時遞交申請時，須在港交所網頁登載大致完備的招股書初稿，同時未獲港交所接受的申請公司及保薦人也將登載于網頁上，直至招股書“合格”才可除名并上載招股書初稿。

“一旦施行，包括餐飲企業在內的企業IPO都必須公告。企業存在的問題和弱點會提前暴露出來。審核公告權利交給大眾的情況下，IPO前景會更難預測。所以很多公司趕末班車，在4月1日前交公告。”深圳唯實惠達企業管理咨詢公司陳怡對筆者表示。

據香港媒體報道，不少企業趕在3月底前沖刺交表，有的會計事務所遞表客戶數目較上年翻倍。

呷哺呷哺明顯也在趕這趟末班車，因為賀光啟對于上市的想法已經不是一朝一夕了。

資料顯示，早在2009年，賀光啟就曾公開表示，已經啟動上市計劃，并計劃在未來3~5年內，實現300家以上的店面規模。2009年底，呷哺呷哺宣布暫定2012年赴港上市。

然而，2011年下半年，證監會提高內地餐飲企業IPO門檻,將上市餐飲企業的年利潤標準從3000萬元提高至5000萬元，對排隊上市的餐飲企業更雪上加霜的是，2012年初，香港交易所發出一份關于從事餐飲業務的申請人的上市文件指引信，對欲在港IPO的餐飲企業的披露文件提出了包括“供貨商、食材來源及其價格”“同店銷售額及桌／座流轉率”等新的七大要求。被業內認為是，對餐飲企業赴港IPO提出了更高的要求。

“對于呷哺呷哺來說，要上市，首先要解決的就是財務不透明、企業盈利能力難以估量的行業難題，這些問題不解決，就沒法講一個好聽又可信的資本故事。”北京某會計事務所會計李玲告訴筆者：“現在消費者去吃飯，有多少會主動索要發票？餐廳一般是以發票金額作為銷售收入的，所以票外收入究竟有多少，誰也無法估計。財務不透明，如何監管？”

PE退出

2012年呷哺呷哺上市計劃擱淺，最重要原因是與投資方出現分歧，IPO所需的公司內部股權結構材料未能提交。

據媒體報道顯示，2008年11月，知名PE機構英聯投資宣布，向呷哺呷哺一次性投資5000萬美元，占有超過50%股份，獲得該公司控股權。在2009年英聯投資給呷哺呷哺定下了2012年的上市時間表。

然而，2012年則曝出英聯投資希望出售所持北京呷哺呷哺連鎖快餐有限公司的控股股份，在2013年12月13日，火鍋餐飲連鎖企業呷哺呷哺宣布，原投資人英聯投資（Actis）將其所持呷哺股權轉讓給美國泛大西洋資本集團（General Atlantic，下稱GA）。

“英聯投資決定放手，很大程度上是對于呷哺上市不看好，如果不能尋求上市套現，尋找一個接盤者成為次優選項。”一位熟悉餐飲行業的上海私募人士黃先生告訴筆者。

當GA接下這一棒繼續推動呷哺呷哺奔跑，下一步在哪兒撤出成為業內關注的焦點。此時，赴港上市風聲再起。

“雖然餐飲企業上市欲望強烈，但政府監管機構一直嚴格把控，然而投資人又怎能甘心被套牢？要怎么退出？”上述私募行業人士對筆者分析表示，呷哺呷哺也是一樣，此前瘋狂擴張過程中，私募投了大筆錢進去，謀求上市套現是最終目的。

然而，也有業內人士對筆者表示，赴港上市，也面臨著估值較低的現實。小南國的招股過程中，也是由于招股價格低于前次招股書披露的價格，被市場理解為餐飲企業未獲得資本市場的完全認可。

實際上，呷哺呷哺同行小肥羊的大起大落是研究火鍋餐飲連鎖的最好范本。從2006年6月引入外資風投3i和Prax Capital迅速擴張，到2008年6月12日登陸港交所主板上市籌資近4.6億港元，再到2011年5月，百勝集團斥資46億港元對其完成私有化，小肥羊結束資本市場之旅。

后續發展存隱憂

呷哺呷哺的店面選址大都是在租金較高、人流量足夠大的大型購物中心或寫字樓密集地區，熙熙攘攘的客流量背后，究竟能賺到多少真金白銀？

“國內很多餐飲企業都是粗放型經營，盈利能力以及后續擴張能力不能保證。”上述業內人士對筆者直言。以與呷哺呷哺同樣經營火鍋的連鎖企業小肥羊為例，2007年、2008年其毛利率均在60%左右，但其凈利率僅為10%左右。利潤之薄可見一斑。

筆者從呷哺呷哺官方網站了解到，目前其在全國共有366家直營店，其中北京地區以236家占全部門店的六成之多。

“呷哺呷哺的營業收入主要來源于北京地區。但一個市場的容量是有限的，在一個商圈達到飽和后，后續盈利點在哪兒成為一個大難題。”北京地區某老牌私募的投資經理劉先生對筆者表示，在已經覆蓋北京市各大商圈的情況下，呷哺呷哺得想想還能往哪兒擴張。

資料顯示，2007年呷哺呷哺北京門店數有40家，2008年北京門店數有60家。如果按照業內這類店鋪租期平均6年左右來看，今年北京地區到期必須重新簽約的門店數或將至少有20家，重新租賃的租金上漲壓力增大。

事實正是如此，中國餐飲業正普遍陷于“四高一低”(即租金價格高、人工費用高、能源價格高、原材料成本高、利潤越來越低)的困境。

英國房產服務公司第一太平戴維斯報告顯示，自2010年以來，北京商鋪租金每個月都在上漲，截至2012年年底，北京優質零售物業市場，主要是指高端購物中心首層，平均租金已經達到了864.9元/平方米/月，即近29元/平方米/天，過去六年每年平均漲幅為7%。

以湘鄂情北京西單店為例，日前，湘鄂情將該分店由原有的1.2萬多平方米縮減為5049平方米，此舉將為湘鄂情每月節省租金支出33.32萬元人民幣。

隨著原材料成本、工人成本升高，再加上租金高企，這樣的話，將倒逼呷哺呷哺的價格優勢逐漸消失。

另外，呷哺呷哺還要面對異地開店的盈利壓力，跨區域開店還要面對是否適應當地口味，品牌能否被當地接受，銷售能力能否與北京比肩，以及本地化和集團管理之間的矛盾。這些將直接影響其異地開拓能力，若經營不好，將拖累北京地區多年攢下的業績水平。

3月26日，呷哺呷哺新聞發言人在接受筆者采訪時表示，針對筆者提出的相關問題不能回復。對于不回復的原因，該發言人并沒說明。

“高大上”搶生意

在呷哺呷哺擴張過程中，也面臨著餐飲業寒冬的現狀，那些曾經“高大上”的餐飲同行們紛紛放低姿態，搶占大眾餐飲市場。

中國烹飪協會日前發布的報告顯示，2013年全國餐飲收入25392億元，同比增長9%，增速創21年來的最低值，其中，高端餐飲嚴重受挫，限額以上餐飲企業收入近年來首次出現負增長，大眾餐飲漸成主流。

日前，湘鄂情發布2013年財報顯示，2013年是公司歷史上虧損最為嚴重、經營最為困難的一年，巨虧達5.6億元。除此之外，3月11日，全聚德發布年報稱，公司2013年實現營業收入19.02億元，同比下降2.13%。其中餐飲企業收入同比下降5.64%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.1億元，同比下降27.62%，2013年的成績單是其上市以來表現最差的年度成績單。

蕭條的行情，逼著這些“高端大氣”的餐飲公司不得不向大眾市場掘金。2013年2月，湘鄂情召開企業轉型發布會，宣布向大眾餐飲轉型，打出了“家庭歡聚餐廳”的口號。此后，湘鄂情又正式宣布進入團餐市場，全聚德也開始做起了外賣生意。而包括湘鄂情、順峰在內的高端餐飲企業紛紛團購活動，四折左右的折扣已屢見不鮮。

“這些知名餐飲企業調低價位，必然會對呷哺呷哺這些價位較低的餐飲企業產生沖擊。”劉先生對筆者表示。

在餐飲業不景氣時期，呷哺呷哺此次是否能順利的借助上市實現突圍，即使上市后，利潤率水平能否獲得持續發展，避免重蹈餐飲企業上市的覆轍。筆者也將對該事件持續關注。