來源：小食代（ID：foodinc）

北京時間今天凌晨，美國當地媒體引述“消息人士”表示，卡夫亨氏計劃分拆。據介紹，自十年前進行大規模合并以來，該公司的股票表現一直不佳，消費者口味的變化也阻礙了業績提升。

根據報道中的方案，這家美國食品巨頭頗有“回到過去”的感覺——卡夫亨氏計劃將旗下大部分食品雜貨業務（包括眾多卡夫產品）分拆成一家新的實體?？ǚ蚝嗍瞎蓛r昨日曾上漲2.5%，市值超過320億美元（折合人民幣約2300億元）。

具體方案如何，中國業務有什么影響，下面我們就一起看看？

我們先看看華爾街日報的說法。

01

一分為二

據“知情人士”向華爾街日報透露，卡夫亨氏計劃把食品雜貨業務分拆成為新公司，“估值可能高達200億美元”（折合人民幣1430億元）。這意味著，這家公司將只經營醬料和涂抹醬等產品，例如亨氏的同名番茄醬。其后，彭博也從“知情人士”處獲悉卡夫亨氏公司正準備進行分拆，以應對不斷變化的消費者情緒并扭轉股價下滑的局面。

據這些“知情人士”表示，分拆后公司會優先發展辣醬、沙拉醬和調味品等增長較快的產品，這些產品比要分拆出去的加工午餐肉和奶酪更符合消費者的喜好?？ǚ蚝嗍舷Ｍ@兩個獨立業務的總市值能夠超過公司目前的市值。

“知情人士”對華爾街日報表示，分拆可能在未來幾周內完成。據稱，卡夫亨氏已與其顧問討論了其他方案，但是董事會尚未簽署最終決定，該公司仍在研究哪些品牌將納入分拆后的實體。

這意味著，在最后關頭可能還有變化，雖然大方向可能已經敲定。

對這個說法，卡夫亨氏發言人也回應了美國媒體說：“正如5月份宣布的那樣，卡夫亨氏一直在評估潛在的戰略交易，以釋放股東價值?！?/p>

彭博數據顯示，截至3月29日，卡夫亨氏的長期和短期債務約為216億美元，Trace定價數據顯示受此消息影響該公司的債券遭到拋售，成為昨日高等級債券市場上跌幅最大的債券之一。

為什么突然有想分拆呢？華爾街日報認為，這主要是和大型食品企業的困境有關。

近年來，大型食品公司正面臨“清算”，因為歐美飽受通脹困擾的消費者不愿面對食品價格的大幅上漲，紛紛尋找特價商品并轉而購買商店自有品牌商品。

在美國，當局對加工食品的審查力度加大，減肥藥的興起，國家食品券計劃的削減，以及消費者對更新鮮、更健康食品的日益偏好，都加劇了這些挑戰。近年來，卡夫亨氏部分核心產品的需求有所減弱。公司也一直在努力重組產品組合，并投資于“更符合消費者需求的更健康的產品”。

彭博今天也指出，目前該公司在擴大銷售額方面一直舉步維艱，過去兩個財年，隨著消費者口味轉變和競爭加劇，卡夫亨氏的收入持續下滑。以營業利潤率衡量的盈利能力在最近一年也出現下滑。今年4月，卡夫亨氏下調了年度銷售額和利潤預期，理由是“消費者信心惡化”。

今天，彭博社匯編的數據顯示，今年消費必需品行業的并購交易額增長了三分之一以上，達到1380億美元，這主要得益于食品公司的推動。而卡夫亨氏的分拆將與近年來工業領域的情形如出一轍，通用電氣公司、艾默生電氣公司和霍尼韋爾國際公司均已選擇獨立運營。此類交易的好處包括投資者能夠更好地了解公司的價值，以及新分拆實體的資本配置更加簡單。

卡夫亨氏自合并以來的股價表現（WSJ）

02

合久必分？

要想理解卡夫亨氏未來可能的決策，就不得不回顧一下這家公司是怎么來到今天的。

小食代曾經介紹過，2013年“股神”巴菲特和3G資本聯手，宣布將聯手將亨氏私有化。兩年后，卡夫、亨氏合并。 不久后，它就把卡夫亨氏變成了食品行業中最有效率的企業，這一切發生在公司用盡辦法削減成本之后，包括裁員和壓縮旅費的每一分錢。在控制卡夫亨氏后，3G資本也殺伐果斷，大刀闊斧進行管理高層變動。

3G資本最初的成功都是得到驗證的。然而，3G資本接盤后的操作手法，也在近年引起知名食品飲料掌門人的批評，特別是食品飲料行業發生重大變化的這幾年，消費者更加挑剔，新品牌也在搶走生意。

從2017年開始，3G資本也發現它遞出去的“橄欖枝”開始遭遇抵制。在這一年，卡夫亨氏發起了對聯合利華收購。在遭到聯合利華的拒絕后，卡夫亨氏撤回了高達1430億美元的收購要約。這是3G資本和“股神”組合歷史上第一次在收購企圖上無法“圓夢”。

在大型收購的故事無法繼續、協同效應的腳本最終失靈后，3G資本目睹了一場“爆雷”：2019年2月，卡夫亨氏宣布進行高達154億美元的減記，同時承認對尚未實現的成本節約過于樂觀，公司業績未達到預期。

卡夫亨氏開始換帥。首先，來自3G資本的Bernardo Hees離任CEO，曾經出任過百威英博亞太區總裁的傅玫凱接過了帥印。這標志著3G資本管控著卡夫亨氏的時代結束，也意味著該公司多年以來奉行的削減成本之道改弦更張。 “我將專注于改善卡夫亨氏的有機增長、品牌建設，并將卡夫亨氏打造成為一家更以消費者為中心的公司?！备得祫P說。去年，傅玫凱宣布交班，卡夫亨氏任命Carlos Abrams-Rivera為新CEO，這是該公司第一位與3G資本沒有聯系的CEO。

2023年第四季度，3G資本低調出售了所持有的卡夫亨氏全部16.1%的股份?？ǚ蚝嗍袭敃r發布聲明說，“股神”巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司依然是最大股東，持有卡夫亨氏26.8%的股份，是一個堅定的長期持有者。

到今年5月，巴菲特代表全部撤出董事會。路透當時形容，對“股神”的伯克希爾哈撒韋來說，卡夫亨氏一直是“一項具有挑戰性的投資”。巴菲特2019年承認，他們在2015年卡夫食品與亨氏的合并中支付了過高費用。對伯克希爾哈撒韋而言，完全退出卡夫亨氏董事會，令其在未來投資處理上能處于更中立的地位，無需背負與董事會成員身份相關的限制與義務，在基于自身利益獨立決策的同時，保持合規并維護聲譽。

“過去幾個月，我們一直在評估潛在的戰略交易，以為股東釋放價值?！笨ǚ蚝嗍鲜紫瘓绦泄貱arlos Abrams-Rivera當時在通報中稱，此舉目標是“為所有人制作優質美味的食品，并將消費者置于所有工作的首位，使公司能推動盈利性的長期增長和價值創造”。?

近年來，卡夫亨氏據報道一直都想出售一些表現不佳的品牌，如Oscar Mayer和麥斯威爾Maxwell House，但未能成功。就在本周早些時候，卡夫亨氏宣布將出售其在意大利的嬰幼兒食品和特殊食品業務。

03

對華影響

和美國市場對比，目前卡夫亨氏在華業務重心正是調味品。這意味著，如果卡夫亨氏按照品類來一分為二，對中國業務的直接影響將會遠遠低于全球。

根據該公司的一份官方介紹，卡夫亨氏是最早進入中國的外資企業之一，在中國主營醬油醬料調味品以及嬰兒類輔食兩大業務。

該公司在華旗下主要品牌包括味事達醬油、亨氏番茄醬、廣合腐乳、亨氏嬰幼兒輔食系列等；截止目前，卡夫亨氏在中國境內共計運營5家食品生產工廠，近3000名員工。

小食代介紹過，在傅玫凱任內，他已經先行對嬰兒類輔食，讓這塊歷史悠久的在華業務啟用經銷模式，銷售業務及相關商業活動交給經銷商運營。此次轉型被認為業務更聚焦，有助于推動“味道提升平臺（注：指調味品）”領域的增長。

事實上，卡夫亨氏在華也想導入卡夫的食品業務，從堅果乃至餅干零食等品類，但是始終未能如調味品業務那樣成功。在中國市場大浪淘沙的現實下，傅玫凱對調味品青睞有加。他在剛上任不久就說，醬油是一個120億美元（約合人民幣846億元）的行業，每年增長8%?！拔覀冎辉趶V東、福建兩個?。ㄕ純瀯荩?，還有很大的機會其它地方成長。不僅醬油，其它醬料也有很大的機會?！?/p>

到了Carlos Abrams-Rivera執掌帥印后，照卡夫亨氏的未來10年規劃，從不同市場來看，包括中國在內的新興市場被圈定為三大增長支柱之一，中國則被列入六大“必勝市場”之一。

從業務平臺來看，“味道提升（注：指調味品）”被劃歸為“加速”平臺，該平臺也屬于卡夫亨氏的投資優先事項。目前，“味道提升”為卡夫亨氏產品矩陣最龐大的類別，全球超過40%產品都屬于這一領域。

由此結合來看，中國的調味品業務無疑是該公司的增長重點之一。在中國，卡夫亨氏擁有專注于中式調味品的品牌——味事達和廣合，產品包括醬油、蠔油和腐乳，還擁有全球品牌亨氏，產品包括番茄沙司、番茄醬、蛋黃醬和沙拉醬。

原卡夫亨氏亞洲區總裁兼中國區董事總經理福瑞德（Fred Freire）此前在接受中國美國商會（AmCham China）采訪時透露，該公司目前在中國60%的業務來自于中式醬料；40%的業務來自西式醬料。在渠道方面，2C的零售業務占比約70%，2B的餐飲服務則增長迅速，約占業務的30%。

不過，卡夫亨氏中國也在不久前遭遇了一些“逆風”。在2024年第三季度，Carlos出席巴克萊活動時說，在被卡夫亨氏圈為重點市場的所有國家中，“可能只有中國市場的情況稍顯疲軟”，但卡夫亨氏的份額仍在不斷增長；而在年初的2024年業績會上，他再次提到，去年第四季度新興市場有機凈銷售額低于公司預期，主要是由于中國業務表現不佳，市場消費情緒保持謹慎。

如今，卡夫亨氏已經有一個新的在華團隊，對這家跨國食品企業巨頭而言，啟用由本土經理人帶領的團隊來管理中國這一龐大復雜而重要的市場，或許是一個更符合新戰略方向的選擇。

小食代介紹過，隨著福瑞德年中告退，此前擔任卡夫亨氏亞洲區營運、采購及可持續發展副總裁的肖高求在2025年初已被任命為卡夫亨氏中國董事總經理，成為卡夫亨氏中國過去九年來的第一位本土掌門。此外，來自雀巢的銷售“老將”李文已被任命為卡夫亨氏中國首席商務官。連同2023年9月履新的卡夫亨氏中國區首席增長官馬明毅等，他們構成了目前的本土核心班子。

雖然本次潛在的分拆可能對中國市場影響不會立竿見影，但是也可能帶來一些潛在影響。例如，總部的核心高管因分拆的去留導致權力格局可能重塑，以及在推進分拆的同時是否會繼續出售一些在華有售的品牌以進一步創造價值等等，仍然是未知數