文：高宇哲

來源：豹變（ID：baobiannews）

2025年伊始，新茶飲賽道掀起上市潮。蜜雪冰城在元旦當天更新招股書，向港交所發起沖擊；雪王的老對手古茗已于1月9日通過港交所聆訊，有望成為新茶飲“第三股”；滬上阿姨也在2024年末更新招股書，再度叩響資本市場大門。

這是蜜雪冰城兩年來第三次沖擊上市。從最新招股書可見，在新茶飲價格戰愈演愈烈之際，這家主打6元均價的品牌依然展現出驚人實力：2024年前9個月賣出超70億杯飲品，全量門店的日店均出杯量約662杯，同比增長約4%。在短短一年內，其全球門店從3.6萬家增至4.5萬家，展現出持續擴張的野心。

然而，耀眼數據背后，蜜雪冰城的緊迫感與日俱增。從2022年首次沖擊A股未果，到2024年初轉戰港股失利，再到此次更新招股書，這家從河南擺攤賣刨冰起家的企業，似乎將上市視為當務之急。

當下，新茶飲市場正面臨增長瓶頸，喜茶等品牌紛紛下探價格帶，曾經憑借低價策略崛起的蜜雪冰城，還能講出怎樣的故事？

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上市一波三折，雪王為何如此執著？

放眼新茶飲賽道，雪王的賺錢能力毋庸置疑，但它的上市之路卻一波三折。

2022年9月，蜜雪冰城首次選擇A股，向證監會遞交上市申請，但未能如愿；2024年1月2日，轉戰港股市場，與茶飲品牌古茗在同一天提交上市申請，但二者的招股書均以失效告終。

直到2025年元旦，蜜雪冰城更新招股書再次出發，卻在上市進程上落后于對手——古茗已在1月9日通過港交所聆訊，很可能先于蜜雪冰城，成為新茶飲賽道“第三股”。

為何蜜雪冰城如此執著于上市？這與其發展訴求密不可分。一方面，背后投資方期待通過資本市場實現投資回報；另一方面，新茶飲競爭已進入白熱化階段，古茗、霸王茶姬等后來者不斷搶占市場份額，蜜雪冰城需要通過上市鞏固行業地位。更重要的是，上市帶來的品牌影響力，將成為其拓展海外市場的重要背書。

從蜜雪冰城更新的招股書來看，它在門店數量、飲品出杯量等多個維度保持行業領先。這家創立于1997年的企業，全球門店從2024年初的3.6萬家增至4.5萬家，一年內新開近9000家門店。對比全球連鎖餐飲巨頭，星巴克用了48年才在全球開出4萬家門店，麥當勞則用了72年。

在銷量方面，招股書顯示，2023年及2024年前九個月，蜜雪冰城的門店網絡分別實現74億杯及71億杯的出杯量，其中冰淇淋產品和蜜雪冰城冰鮮檸檬水分別賣出14億杯和11億杯，成為最受歡迎的兩大單品。

這些亮眼數據也轉化為可觀的營收。2021年至2024年前三季度，蜜雪冰城的營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.6億元，短短三年內先后突破100億和200億元大關。2024年前三季度凈利潤達35億元，同比增長42.3%，已超過2023年全年。

不斷增加的加盟商為蜜雪冰城帶來可觀營收，但在快速擴張的同時，如何保持長期穩健發展成為品牌面臨的新課題。

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4.5萬家門店背后的新考驗

蜜雪冰城能夠穩坐新茶飲頭部，源于兩個關鍵策略的成功。

一是市場選擇精準。當喜茶、茶百道等品牌將重心放在高線城市時，蜜雪冰城巧妙避開一二線城市的激烈競爭，率先切入空白的下沉市場，搶占先發優勢。另一方面，在各大茶飲品牌主打20元以上“品質”路線時，蜜雪冰城在下沉市場的街頭巷尾，以2元冰淇淋、4元檸檬水迅速打開局面，精準定位平價消費群體。

這種以規模換增長的打法，讓蜜雪冰城在新茶飲競爭中獨辟蹊徑?；剡^頭看，蜜雪冰城的戰略選擇不僅正確，對消費市場的判斷更具前瞻性。但隨著行業格局變化，4.5萬家門店帶來的管理挑戰逐漸顯現。

從招股書可見，蜜雪冰城的營收和凈利潤保持穩健。但細究其毛利率表現，2021-2023年和2024年前9個月分別為31.4%、28.9%、30.3%和32.9%，近幾年呈現波動態勢。

作為茶飲界的頭部玩家，蜜雪冰城的穩定營收主要來自加盟體系。早在2007年，當茶飲行業尚未興起時，蜜雪冰城就已開放加盟，如今全球4.5萬家門店中，加盟店占比超99%。

招股書顯示，蜜雪冰城收入主要來自向加盟門店銷售產品和設備。換言之，在售賣飲品之外，為加盟商提供供應鏈服務才是其核心業務，加盟商數量的增長直接帶動規模效益擴大。

目前，蜜雪冰城的加盟門店數量仍在增長，但單店營收增速趨緩。招股書顯示，2022年開業的店鋪，2023年日均零售額為3856元，2024年前9月為3930元，增速為1.9%；2023年開業的店鋪，2023年和2024年前9月的日均零售額分別是3302元和3468元，低于2022年加盟門店的表現。

隨著門店密度不斷提高，新店選址也面臨更大挑戰。招股書提到，競爭對手的布局將影響未來店址的選擇。在一些區域，門店之間的競爭已經影響到單店業績表現。

此外，新茶飲市場競爭加劇，多個品牌價格調整，部分沖擊了蜜雪冰城的低價優勢。從前，茶飲品牌的價格帶劃分明確，蜜雪冰城專注10元以下市場。如今，喜茶、奈雪的茶也推出10元以下產品，市場競爭更趨激烈。

同時，隨著消費者對健康的關注提升，喜茶、霸王茶姬、奈雪等推出輕乳茶等健康產品，而蜜雪冰城在產品創新方面的步伐相對滯后，其傳統產品優勢可能被逐漸削弱。

03

上市，能否成為新答案？

隨著國內門店數量持續提升，蜜雪冰城的擴張重心開始轉向。一是加速海外布局。2018年，新茶飲出海興起時，蜜雪冰城就率先布局東南亞市場。目前，其海外門店約4800家，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在印尼擁有門店2667家，在越南擁有門店1304家，這兩個市場貢獻了約70%的海外收入。

二是深耕鄉鎮市場。微信公眾號“三億世代”的一篇文章提到，2024年蜜雪冰城在鄉鎮新增門店總數超過2000家，幾乎相當于過去二十余年蜜雪冰城鄉鎮門店總數的40%。這表明，堅持下沉戰略的蜜雪冰城，正在開拓更廣闊的鄉鎮市場空間。

在產品策略上，蜜雪冰城開始嘗試多元化布局。一方面在門店增加瓜子、零食等產品，豐富消費場景；另一方面布局咖啡賽道，2017年推出現磨咖啡品牌幸運咖，主打5元到10元價格帶，繼續發揮低價優勢。

同時，雪王也在加速數字化轉型。招股書顯示，其智能工廠已建成60多條自動化生產線，配備先進設備和數字化工具。公司還成立了人工智能技術公司，涉及新興能源技術研發、智能機器人研發等領域。在IP運營方面，蜜雪冰城創建動漫公司，探索IP商業化和產權保護等衍生業務。

在價格策略方面，2024年12月中旬，蜜雪冰城開始在北京、廣州、深圳的部分區域進行價格調整，多數產品上調1元。當4元檸檬水和2元冰淇淋分別調整至5元和3元時，引發消費者關注。這或許意味著品牌正在探索更靈活的價格體系。

從門店擴張到產品創新，從數字化升級到價格調整，蜜雪冰城正在多維度尋找突破。在這一過程中，資本市場或許能為企業提供新的發展動能。

但從已上市茶飲品牌的表現來看，上市并非解決一切問題的良方。2021年6月登陸港交所的奈雪的茶，在2023年短暫盈利后，2024年上半年凈虧損超4億；2024年4月上市的茶百道，目前股價和市值均有回調。

對于營收可觀的蜜雪冰城而言，如何在保持規模優勢的同時開辟新的增長曲線，或許才是未來發展的關鍵。