文：李歡歡

來源：快消（ID：fbc180）

為了在“兩超多強”的圍剿下沖出一條“血路”，2022年，國內十幾家中小乳企卷進了IPO通道，其中，絕大部分為區域乳企。雖然企業上市熱情高漲，但結果并不理想。截至去年底，十幾家企業中只有陽光乳業和澳亞集團成功上市，其他均卡在“路上”，有的甚至一波三折。

2023年開年，繼認養一頭牛等來證監會的靈魂48問后，來自四川的菊樂股份（以下簡稱：菊樂）也在證監會的39問下再次更新了招股書，繼續推進第四次IPO征程。招股書顯示，菊樂股份此次預計募資13.63億元，主要用于奶牛養殖、生產基地擴建、營銷網絡的建設升級，以及補充流動資金。

菊樂這個名字對部分消費者來說可能有些陌生，一方面因為它是區域性品牌，另一方面因為它的用戶較為下沉。作為一家老牌乳企，菊樂1996年進入乳制品行業，多年來一直是四川乃至整個西南地區的龍頭乳企之一，旗下“酸樂奶”含乳飲料至今已在市場上活躍了20多年，在四川算得上是家喻戶曉。

時至今日，雖然菊樂已在“酸樂奶”之外，陸續推出了滅菌乳、巴氏殺菌乳、發酵乳等產品，但挑起營收大梁的依然是含乳飲料。招股書顯示，從2019年-2021年，菊樂分別實現營業收入8.29億元、9.94億元、14.21億元，凈利潤分別為1.11億元、1.32億元、1.68億元。其中，含乳飲料的銷售金額分別為6.11億元、6.47億元、7.32億元，分別占總收入的73.91%、65.31%、51.68%。

產品結構單一，一直是菊樂IPO路上的攔路虎之一。近幾年，雖然因為消費者的懷舊情懷，含乳飲料的關注度有所提升，但整個市場規模仍處于持續收縮狀態。根據《中國奶業統計摘要2021》，2017年至2020年，我國含乳飲料和植物蛋白飲料的銷售收入從1164.7億元下降至860.2億元，年復合增長率為-9.61%。

與此同時，從事相關生產企業的數量卻從2011年的184家增加至2020年的265家，行業競爭越來越激烈。菊樂面臨的競爭對手，既有伊利、蒙牛、旺旺這樣的全國性品牌，也有李子園、均瑤等已成功上市的區域性品牌，在西南，還要與新乳業、天友乳業直面競爭。

多方夾擊之下，菊樂想長久站穩市場僅憑“酸樂奶”這一款大單品顯然不夠?？煜S機交流的多位成都90后消費者均表示，雖然菊樂在當地的超市貨架上較為常見，但已很少購買，平時還是更傾向于喝更健康的純牛奶或者低溫奶，即使偶爾喝含乳飲料，也會選擇娃哈哈的AD鈣奶。

除了產品線單一，菊樂的銷售渠道也主要局限于四川省內。從2019年至2021年，菊樂在四川省的銷售收入占比分別為98.07%、91.53%、74.72%。2021年占比下滑，是因為公司2020年收購了東北品牌惠豐乳品55%的股權，使得來自東北三省的收入增長較快。剔除這部分影響，菊樂在四川省外的銷售并未出現明顯增幅。

產品單一、銷售區域集中，意味著公司的競爭力和抗風險能力不足，成長性存疑。去年12月，在證監會對菊樂股份的審核問詢中，區域集中度過高，與出納挪用資金違規、收購等問題被多次追問。

過去五年，菊樂的IPO之路走得異?？部?。2017年12月首次沖刺，次年3月被宣布終止審查；2019年7月重啟IPO，后因分公司出納挪用公司資金未在申報稿中披露，收到證監會的警示函，IPO再度擱淺；2020年6月第三次沖刺，又因中介機構在財務審計上出錯，被監管問話而停滯。2022年8月，第四次重啟，今年1月在證監會的39條追問之下，又一次更新了招股書。

屢敗屢戰，菊樂股份也被業內調侃為“釘子戶”。為什么一定要上市？在高級乳業分析師宋亮看來，主要還是因為近兩年市場環境欠佳，行業增速放緩的同時，龍頭乳企的集中度卻在提升，中小乳企不堪重負，業績下滑、盈利越來越難。在資金實力不足的情況下，為了求得一線生機，中小企業們不得不上市融資來壯大規模。另外，在乳業生意越來越難做的當下，上市也是企業管理層套現退出的最佳途徑。

據不完統計，包括菊樂在內，2022年共有16家乳企遞交了招股書或對外宣布了上市計劃，創下歷史新高。

但上市不易，隨著IPO進程的推進，中小乳企們普遍存在的規模小、增長慢、產品和渠道單一、資金和奶源供給不足等問題，以及在管理和操作上的漏洞也逐一暴露出來。這些短板，阻礙了企業上市進程的推進，菊樂股份、紅星美羚、認養一頭牛等多家企業都遇到過盈利的可持續性、銷售模式、內控制度等被證監會質疑的經歷。

上述乳企業中，最終只有陽光乳業和澳亞集團幸運通過審核，于2022年成功上市。然而，登陸資本市場并非企業的救命稻草或避風港，陽光乳業上市后的首份半年報就出現業績下滑，澳亞集團上市之后持續破發，股價至今仍低于發行價，而好不容易憑借網紅模式出圈的麥趣爾也因為食品安全問題摔了個大跟頭，“一朝回到解放前”。

在宋亮看來，2023年，這些中小乳企們面臨的生存壓力可能更大，因為整體消費環境依舊不樂觀。無論是奶粉還是液態奶，都將繼續面臨消費量持續收縮的現實，生意越來越難做，年初不少企業都在著手砍預算、收編，或者嘗試一些新領域。

大環境的不理想，再加上頭部企業的搶占，身處夾縫中的中小企業面臨的考驗只會越來越大。正因如此，業內預測2023年中小乳企們依然會積極謀求上市，因為“沒有退路”，在復雜多變的競爭環境中，尋得資本支持就意味著多了一線生機。