文：梅嶺

來源：南方周末（ID：southernweekly）

“今天對于茅臺和白酒行業來說，是可以記入歷史的一天?！碑斮F州茅臺（600519.SH）2022年10月24日盤中觸及1499元/股時，一位“茅粉”在朋友圈寫道。當日，貴州茅臺全日收跌7.56%，北上資金單日凈賣出貴州茅臺43.67億元。

下跌仍在繼續。10月27日，貴州茅臺報收1401元/股，盤中觸及1383.85元/股，這個價格創下該股近兩年來的新低?？偸兄狄苍谙碌械?萬億大關。

10月10日－27日，貴州茅臺在14個交易日里累計跌幅達25.18%，市值蒸發6390億元。根據同花順數據，這一單月跌幅，已創下貴州茅臺史上單月跌幅第二的紀錄，僅次于2018年10月的27.55%。

“股王”帶動下，中證白酒指數10日－27日累計跌幅21.45%，五糧液（000858.SZ）期內下跌18.99%、洋河股份（002304.SZ）下跌17.85%、瀘州老窖（000568.SZ）下跌30.94%、古井貢酒（000596.SZ）下跌25.50%、山西汾酒（600809.SH）下跌24.16%……

白酒股為何跌跌不休？白酒賣不動了嗎？

南方周末記者采訪了行業分析人士、白酒行業從業者、機構投資者等，他們對以茅臺為代表的白酒股接連下跌并不覺得意外，“跌是正常的，只是速度快了點”。

一位多年關注茅臺的機構投資者說，“我們從一季度就清空了所有消費股。近期對公務使用白酒的要求更嚴格，基本面疲軟的同時，雪上加霜?！?/p>

河南是全國白酒產銷大省，白酒行業里曾有“得河南者，得天下”的說法。鄭州百榮市場，號稱是全國最大的酒類流通批發市場。

“鄭州百榮市場在全國酒水流通市場占比約50%?！编嵵莅贅s市場一家酒商負責人王占甫對南方周末記者說，他從2004年就進入白酒行業，2015年進入白酒批發市場。對于茅臺而言，酒商從經銷商手中買貨，再賣給下游消費者。

“從2016年開始，在茅臺的帶動下，整個白酒行業進入高速增長期?！彼f。這幾年春節，他和團隊忙到不行，發貨量劇增，人手不夠用，會計開單、倉庫出貨、工人發物流，他自己也要幫著采貨。

王占甫說，由于客戶群體大，白酒銷售在淡季發貨量也比較平穩。

但從2022年年初開始，外部環境變化了，他預料到白酒行情可能會不太好?！皬慕衲觊_始，我就不大量囤茅臺了。今年囤茅臺的，鐵定賠錢，因為行情一路跌?！?/p>

他觀察到，2022年以來，茅臺酒的價格一直下行，除了飛天茅臺的原件、散瓶、年份酒價格相對穩定外，茅臺生肖酒系列、精品系列、紀念茅及個性化茅的價格一直在平穩下行。

張碩是北京地區資深白酒流通行業人士，他的公司規模在北京市場中較大。作為一家酒商，他的公司只做茅臺酒。他對南方周末記者說，“現在很多收藏茅臺的老板都在出貨，想著把手里的貨賣掉，然后再以低價買進?！?/p>

另一位貴州本地的酒商對南方周末記者表示，“最近有點感覺到酒賣不動，特別是茅臺系列當中最稀缺的，但也不是滯銷?！?/p>

以“硬貨”飛天茅臺來看，根據相關酒類流通商提供的數據，今年5月至中秋節前，原件飛天茅臺酒穩定在3000元以上，最高達到3250元/瓶，散瓶2730元／瓶-2850元/瓶。2021年，原件飛天茅臺酒一度漲至3500元/瓶以上。

10月28日，一位貴州本地茅臺黃牛向南方周末記者提供的數據是：散裝2690元，整件跌至3000元。

“除了超高端的茅臺，其它高端名酒價格也在跌，幾款五糧液、紅花郎青花郎、國窖1573、20年和30年青花汾、內參等都下行?！蓖跽几φf。

張碩在2021年8月以后，就感覺到現貨開始下滑。但當時，他認為這是2021年2-6月曾出現過的行情猛漲帶來的結果。

“從2021年到現在，這個掉價周期是最長的一次，也不知道什么時候是個頭?！睆埓T對南方周末記者說，在他看來，茅臺既是消費品又屬于投資品。

他分析，茅臺酒商近兩年內極速增長，酒都被酒商買走了。受疫情影響，餐飲行業乏力，行情自然就會下滑。

“茅臺酒本身是靠漲跌獲利，我們的利潤并不高，公司在投入大量資金壓貨的情況下，如果銷售沒有業績，或者沒有利潤，長期這樣，我們壓力會很大?！睆埓T表示。

華致酒行（300755. SZ）是A股少有的酒類流通經銷上市公司，其前三季度實現營業收入74.8億元，同比增長25.26%；實現歸屬凈利潤3.54億元，同比下降39.14%。

其中，第三季度華致酒行營業收入同比增長4.32%，但歸屬凈利潤同比下降84.76%。

2021年年報顯示，華致酒行預付款項19.51億元，年初預付款項為7.45億元。增長原因主要系預付五糧液、茅臺等產品采購金額增加所致。

對于目前的行情，華致酒行董事長吳向東10月27日對南方周末記者表示，“疫情影響，短期承壓，長期繼續看好?！?/p>

“北京的大茅商、大酒商都是直面終端和團購，疫情及經濟面下行影響消費購買力。直面變局，他們反應最快。我這里大流通反應相對遲緩一點，但也開始感受到冷氣了?！蓖跽几δ戏街苣┯浾哒f。

中原證券10月24日發布研報顯示：從存貨周轉來看，當前白酒的動銷較2018、2019年明顯放緩，終端消費和經銷商預期將會成為未來改善的重要因素。

一位長期研究茅臺的投資者對南方周末記者表示，不少經銷商反饋整體的需求度不是特別高，大多數消費場景在逐步減弱，購買力在下降。

“今天的散瓶價還在下行，黃牛們‘擼茅’的興致也不大了?！蓖跽几Ω锌?。

“個人認為，茅臺等高端白酒下跌的原因，主要有三個：外資在跑，酒賣不動，以及限制‘三公’消費相關規則的影響?！币晃婚L期研究茅臺的投資者對南方周末記者表示。

他說，“截至10月27日，10月份僅僅14個交易日，貴州茅臺單月下跌超過25%，在它歷史上是罕見的。面對大跌，整個資本市場出現了分歧?！?/p>

10月24日，在貴州茅臺全日收跌7.56%時，北上資金凈賣出額高達43.67億元，截至26日，北上資金已連續12日凈賣出貴州茅臺，共計158.29億元。

上述投資者認為，隨著白酒本輪超級長周期的復蘇后，估值已經出現了一些沖頂的苗頭，眼下整體股市的估值都在回落，它也是一個正常的節奏。

10月26日，明星基金經理張坤管理的4只基金公布了2022年三季報，其中對茅臺等白酒股的減持引發市場關注。如易方達藍籌精選持有貴州茅臺的股票數從二季度末的302萬股減至282萬股，易方達優質精選從94.5萬股減持至91.8萬股。

針對機構持股比例劇降的質疑，貴州茅臺10月20日在上證E互動平臺上回應：機構股東持股變化情況不實，2022年第三季度報告披露的公司前十名股東合計持股比例71.54%，前十名股東之后還有大量的機構股東。

根據其三季報，前十大股東名單，除了中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司、貴州省國有資本運營有限責任公司、貴州茅臺酒廠（集團）技術開發有限公司外，還包括：香港中央結算有限公司、中央匯金資產管理有限責任公司、中國證券金融股份有限公司、深圳市金匯榮盛財富管理有限公司-金匯榮盛三號私募證券投資基金、珠海市瑞豐匯邦資產管理有限公司-瑞豐匯邦三號私募證券投資基金、中國工商銀行-上證50交易型開放式指數證券投資基金、中國銀行股份有限公司-招商中證白酒指數分級證券投資基金。

10月27日，南方周末記者就股市震蕩等相關問題詢問貴州茅臺，公司并未給予回復。

10月10日，貴州茅臺全天跌幅達4.62%，這一天，市場盛傳“禁酒令”即將在機關體系內實施。但南方周末記者多方了解，行業人士并未看到“禁酒令”相關文件，也不知消息出自何處。

一位長期關注茅臺的私募投資者透露，近期對公務使用白酒的要求更為嚴格，央企相關規定在落地，比如工作日不讓喝酒、有公職人員在場不讓喝酒等。

在中國酒業智庫專家、知趣咨詢總經理蔡學飛看來，市場一直在討論近期酒類股市動蕩是由于疫情對消費的影響以及“禁酒令”的傳聞，“行業可能會進入一個新的發展周期”。

行情跌跌不休的同時，各大酒企陸續發布了三季度報表。10月26日、27日，共有21家酒企密集發布財報，從業績表現來看，頭部酒企營收、凈利潤均實現增長。

貴州茅臺前三季度實現營收897.85億元，同比增長16.5%、歸屬于上市公司股東凈利潤443.99億元，同比增長19.1%。

五糧液前三季度營業收入同比增長12.19%，凈利潤同比增長15.36%；山西汾酒營業收入同比增長28.32%，凈利潤同比增長45.70%；瀘州老窖營業收入同比增長24.2%，凈利潤同比增長30.94%；洋河股份營業收入同比增長20.69%，凈利潤同比增長25.78%。

頭部酒企營業收入、凈利潤均在增長。 （梁淑怡 / 圖）

根據中原證券研究報告，經歷了2021年的市場主動補庫存，白酒2022年的銷售增長自然回落，但依然保持強勁，預計增長放緩將持續至四季度。

蔡學飛對南方周末記者表示，“目前來看，行業應該處于一個動蕩調整期?！?/p>

在他的觀察里，白酒行業從過去兩年的高增長，到去年下半年開始進入到穩增長或保增長階段。疫情加速了白酒行業的分化，酒類消費升級帶來了次高端和高端市場的持續性擴容。

蔡學飛表示，“大眾消費市場實際上在快速萎縮，中低端市場甚至在快速消失，整個酒行業呈現出碎片化和多元化的趨勢?！痹谒磥?，高端酒實際上受影響很有限，真正受影響是中低端市場。

“名酒的庫存其實不是非常嚴重，但中國規模以上酒企有將近一千家，注冊酒企有將近一萬家，綜合來看，渠道的高庫存是普遍存在的，產能過剩也是普遍存在的?！辈虒W飛說。

與頭部白酒企業營收、凈利潤仍在增長不同，不少酒企正面臨業績下滑乃至虧損的局面。

比如口子窖（603589.SH），第三季度營業收入雖同比增長5.69%，但凈利潤同比下降0.16%；百潤股份（002568.SZ）營業收入同比下降14.07%，凈利潤同比下降45.85%；伊力特（600197.SH）營業收入同比下降60.04%，凈利潤同比下降79.18%。

也有虧損的。中葡股份（600084.SH）前三季度業績由盈轉虧，虧損630.35萬元；蘭州黃河（000929.SZ）前三季度營業收入同比下降17.92%，虧損1930.23萬元，同比下降148.79%，其中，第三季度虧損高達4219萬元，同比下降209.98%。

10月28日，茅臺集團召開2022年第三十六次黨委(擴大)會議。會議表示，茅臺前三季度各項指標始終保持兩位數增長，市場端表現良好。雖然資本市場端發生變化，但白酒行業發展穩中向好的根本趨勢沒有改變。

29日，中國酒業協會官方微信公眾號發布文章《從資本市場看中國白酒“價值論”》，文章表示，10月份以來，資本市場的白酒板塊出現了大幅度下跌行情，形成情緒化、恐慌式非理性調整，資本市場的股價和實體經濟之間出現了嚴重的“價值背離”。這主要是以外資為主的資金看空并撤離A股造成，我們要對自己的市場、經濟、行業長期看好，避免情緒化跟風。